不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響研究

　　摘要：以2013—2016年A股主板重污染行業(yè)上市公司為樣本，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將企業(yè)進(jìn)一步分組，實證檢驗企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任能夠顯著提升企業(yè)價值;非國有企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的提升效果比國有企業(yè)更顯著;地方國有企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的提升效果比中央國有企業(yè)更顯著。進(jìn)一步引入政府環(huán)境規(guī)制變量后發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)中，政府的環(huán)境規(guī)制程度越高，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的提升效果越明顯。分析表明，利益相關(guān)者對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的期望不同，從而導(dǎo)致企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的提升作用存在差異。為此，建議地方國有企業(yè)加大履行環(huán)境責(zé)任的力度，同時地方政府需進(jìn)一步健全對非國有企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的激勵機(jī)制。

　　關(guān)鍵詞：企業(yè)價值;環(huán)境責(zé)任;產(chǎn)權(quán);環(huán)境規(guī)制

　　《現(xiàn)代國企研究》(月刊)創(chuàng)刊于2010年，是由中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司主管主辦，面向國內(nèi)外公開發(fā)行的一份國有企業(yè)管理評論類刊物。

　　一、引言

　　企業(yè)在為社會創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值的同時，也難免會對生態(tài)環(huán)境造成一定的危害，因此，企業(yè)應(yīng)對社會，包括生態(tài)環(huán)境承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。作為環(huán)境污染的重要源頭，重污染企業(yè)更應(yīng)當(dāng)樹立環(huán)境保護(hù)意識，率先把綠色發(fā)展理念融入到自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，承擔(dān)環(huán)境責(zé)任。為此，我國環(huán)境保護(hù)部于2010年9月14日發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》(征求意見稿)要求，火電、鋼鐵、水泥、電解鋁等16類重污染行業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)發(fā)布年度環(huán)境報告，定期披露污染物排放情況、環(huán)境守法、環(huán)境管理等方面的環(huán)境信息。2012年，在黨的十八大報告中15次提及“生態(tài)文明”這一概念，強(qiáng)調(diào)在加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、政治、文化建設(shè)的同時，把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位。2016年11月24日國務(wù)院正式印發(fā)《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，明確要求建立企業(yè)環(huán)境保護(hù)信息強(qiáng)制性披露機(jī)制，對未披露環(huán)境信息的上市公司依法予以處罰。2017年，黨的十九大報告強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)踐行“綠水青山就是金山銀山”的理念，著力解決當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境問題。黨和國家的政策導(dǎo)向促使上市公司對環(huán)境責(zé)任問題日益重視，環(huán)境信息披露的總體水平不斷提升。

　　我國企業(yè)從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度可分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩大類。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任也有所不同。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)因其產(chǎn)權(quán)的全民所有性質(zhì)，相應(yīng)地承擔(dān)著更多的環(huán)境責(zé)任。按照國有資產(chǎn)管理權(quán)限劃分，國有企業(yè)可分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)，中央國有企業(yè)接受中央政府的直接監(jiān)管，比地方國有企業(yè)承擔(dān)了更多的社會責(zé)任。同時，由于我國各地區(qū)之間發(fā)展不均衡，地方政府的環(huán)境規(guī)制程度也不一樣。基于尋租理論，相比國有企業(yè)，政府環(huán)境規(guī)制更能夠激勵非國有企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任。岳君君、蔡永燦(2015)[1]和楊皖蘇、楊善林(2016)[2]證實了企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生積極影響，并且楊忠智、喬印虎(2013)[3]發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況更好。筆者在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)維度入手，將國有企業(yè)劃分為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)，研究在不同的國有資產(chǎn)管理權(quán)限下企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響是否存在差異;并針對非國有企業(yè)，檢驗環(huán)境規(guī)制對在企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

　　二、文獻(xiàn)綜述

　　(一)關(guān)于履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響

　　近年來研究成果大多支持企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響的假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會對企業(yè)財務(wù)績效、市場收益等產(chǎn)生有利影響，提升企業(yè)價值。在企業(yè)財務(wù)績效方面，Bragdon和Marlin(1972)[4]發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境管理越好，企業(yè)的盈利能力就會越高。岳君君、蔡永燦(2015)[1]和楊皖蘇、楊善林(2016)[2]從行業(yè)類型、企業(yè)規(guī)模等視角研究，得出企業(yè)環(huán)境責(zé)任對財務(wù)績效正相關(guān)的結(jié)論。黃瑞娜、陳新國(2017)[5]認(rèn)為，由于企業(yè)通過承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任改善和提升了其社會聲譽(yù)，利益相關(guān)者會給予企業(yè)更高的評價，比如，政府會對履行環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)更好的企業(yè)給予更大的扶持力度，消費者往往會對承擔(dān)更多環(huán)境責(zé)任的企業(yè)有更高的滿意度和支持度。聶嘉琪(2018)[6]則認(rèn)為這是由于企業(yè)環(huán)保意識的提高有助于企業(yè)降低成本，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在市場收益方面，Klassen和Whybark(1999)[7]發(fā)現(xiàn)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境責(zé)任管理后，其市場收益會提高，股票價格會上漲，企業(yè)預(yù)期價值會上升。Ghoul等(2011)[8]也發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任得分高的公司股權(quán)資本成本較低，企業(yè)價值較高。

　　然而，也有部分研究得出了不同的結(jié)論。有的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會對企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)向影響。如Brammer等(2008)[9]發(fā)現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境保護(hù)方面的社會績效與股票回報率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。萬壽義、劉正陽(2013)[10]認(rèn)為，如果企業(yè)過度履行環(huán)境責(zé)任，在環(huán)保方面支出過多，將增加成本支出，從而降低企業(yè)價值。陳玉清、馬麗麗(2005)[11]則認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值沒有影響，主要原因是上市公司環(huán)境責(zé)任信息披露存在較大缺陷，信息的相關(guān)性不強(qiáng)。Lankoski(2000)[12]、張萃等(2017)[13]認(rèn)為環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值呈倒“U”型關(guān)系，他們認(rèn)為當(dāng)企業(yè)注重環(huán)境責(zé)任、加強(qiáng)環(huán)境信息披露和環(huán)保投資時，自身知名度和社會評價有所提升，由此帶來的正面效應(yīng)也會進(jìn)一步提高企業(yè)價值，但是過度環(huán)保投資會增加企業(yè)成本，損害公司利益，產(chǎn)生負(fù)面作用。

　　綜上所述，關(guān)于企業(yè)環(huán)境責(zé)任對企業(yè)價值的影響，已有成果得出了具有正向影響、負(fù)向影響、沒有影響以及倒“U型”關(guān)系四種結(jié)論，不過，值得注意的是后三種結(jié)論研究時間較早，近年來的研究成果大多支持企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生正向影響的假設(shè)。

　　(二)關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境責(zé)任及其對企業(yè)價值的影響

　　楊忠智、喬印虎(2013)[3]考慮到國有企業(yè)的特殊性，將國有和非國有這一產(chǎn)權(quán)性質(zhì)納入模型進(jìn)行研究，并且大多數(shù)成果發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行情況更好。這表明，國有企業(yè)在遵守國家法律法規(guī)、履行環(huán)境等相關(guān)社會責(zé)任方面具有模范帶頭作用，是其他市場經(jīng)濟(jì)企業(yè)成員學(xué)習(xí)的對象。同時，劉啟亮等(2012)[14]也發(fā)現(xiàn)，如果國有企業(yè)在環(huán)境責(zé)任履行方面出現(xiàn)違規(guī)，可利用自身的特殊身份、高管人員手中的行政權(quán)力以及政府資源擺脫行政處罰，造成國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對環(huán)境責(zé)任履行具有反向作用。已有成果很少考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境責(zé)任和企業(yè)價值三者的關(guān)系。但毫無疑問，企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行情況會受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等制度因素的影響，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一變量納入環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價值相關(guān)關(guān)系的模型中是十分必要的。