農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融風(fēng)險度量及經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析

　　摘 要：供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險管控關(guān)乎企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營以及供應(yīng)鏈成員企業(yè)之間的長久合作。文章選取了15家具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工企業(yè)、供應(yīng)商和倉儲物流三類上市公司，收集了其從2017年9月30日到2018年9月30日的股票價格信息，運用EViews和MATLAB通過修正的KMV模型，量化了這15家企業(yè)的違約風(fēng)險。通過對違約距離進行橫向比較，得到農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈中各類型企業(yè)的相對違約風(fēng)險，并對該模型進行驗證。結(jié)果表明，修正的KMV模型能夠較好地運用在我國的農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融風(fēng)險度量中，對以后的相關(guān)研究具有一定的參考意義。

　　關(guān) 鍵 詞：供應(yīng)鏈金融;修正KMV模型;農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈;風(fēng)險度量

　　推薦閱讀：國家級期刊金融發(fā)展評論

　　一、引言

　　供應(yīng)鏈金融不同于傳統(tǒng)的融資方式，這種全新的融資方式有著極強的生命力，主要服務(wù)于供應(yīng)鏈企業(yè)，能夠為其整個供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)提供貸款融資服務(wù)，為它們的發(fā)展提供幫助，這種融資方式創(chuàng)新性較強，在融資市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。“農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融”這一概念最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國，20世紀(jì)90年代，我國開始了對農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融的學(xué)術(shù)研究工作，但受多種因素的影響，在當(dāng)時并未取得明顯的成果，直到21世紀(jì)初期，國內(nèi)在農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融研究領(lǐng)域才逐漸形成理論體系，初顯成果。

　　截至目前，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界已經(jīng)對供應(yīng)鏈金融風(fēng)險開展了大量的研究，取得了可喜的成果。整體上來講，研究的方法主要有定量研究和定性研究兩大類。對于后者而言，Brueckner(2000)對供應(yīng)鏈金融的逆向選擇和道德風(fēng)險開展了系統(tǒng)的研究，并著重探討了信息不對稱之于信貸的影響[1]。Hallikas (2003)通過研究指出，供應(yīng)鏈金融有外部和內(nèi)部兩種風(fēng)險，不同的風(fēng)險有著不同的特征，Hallikas還就這兩種風(fēng)險的判別提出了自己的見解[2]。在Berger et al (2004)看來，中小企業(yè)面臨著更為嚴(yán)重的融資困難，并通過研究指出可以基于供應(yīng)鏈金融的理念來解決這一問題，幫助中小企業(yè)獲得所需的發(fā)展資金。Barsky(2005)基于風(fēng)險管理理論對供應(yīng)鏈金融風(fēng)險進行了系統(tǒng)的分析，將其細(xì)分為融資過程風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、人力風(fēng)險、信息技術(shù)風(fēng)險和基本結(jié)構(gòu)風(fēng)險五類，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了相應(yīng)的概念分析模型[3]。在Guileen(2006)看來，企業(yè)的短期運營和融資問題存在著密切的聯(lián)系，并指出應(yīng)當(dāng)對企業(yè)短期運營予以足夠的重視[4]。畢家新(2010)通過研究指出，企業(yè)信用風(fēng)險、運營風(fēng)險和供應(yīng)鏈風(fēng)險是導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融風(fēng)險的三大主要因素[5]。蘇立婷(2017)對第三方物流企業(yè)的風(fēng)險問題進行了系統(tǒng)的分析，并在此基礎(chǔ)上利用多層次模糊綜合評價法建立了相應(yīng)的評價指標(biāo)體系，為風(fēng)險控制提供了重要的參考和依據(jù)[6]。針對供應(yīng)鏈金融風(fēng)險的定量研究領(lǐng)域，Michael B 率先提出了KMV模型，瑞士銀行利用保險精算理論對供應(yīng)鏈金融風(fēng)險進行系統(tǒng)的研究，并提出了著名的Credit Risk模型，JP Morgan銀行則結(jié)合VaR研發(fā)了信用度量模型[7]。李小莉和辛玉紅(2014)則對應(yīng)收賬款融資成本優(yōu)化進行了系統(tǒng)分析[8]。在霍艷芳等(2014)學(xué)者看來，大部分制造商和零售商都是中小型企業(yè)，這些企業(yè)在資金供應(yīng)鏈方面存在著明顯的約束，并對相應(yīng)的影響因素進行分析，重點探討了銀行貸款利率和房貸風(fēng)險的關(guān)系[9]。程昌華(2015)率先在汽車領(lǐng)域引入了Logistic回歸方法，并在此基礎(chǔ)上開展了系統(tǒng)的信用風(fēng)險評估分析，成功建立了能夠預(yù)測違約概率的度量模型[10]。曾劍明、馬中華(2015)探討了三級供應(yīng)鏈(零售商、制造商和供應(yīng)商)模式下的一些收益轉(zhuǎn)移支付協(xié)調(diào)問題[11]。王宇、孫偉(2016)則針對ST公司、非ST公司開展了實證分析，并對KMV模型的有效性進行了驗證[12]。趙金實等(2016)則對比分析了雙渠道供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)機制在第三方供應(yīng)鏈金融環(huán)境下的運作情況，得到了相應(yīng)的結(jié)論[13]。田蜻、馮敬海(2016)率先在KMV模型中引入了遺傳算法的相關(guān)內(nèi)容，并重新定義了模型的最優(yōu)違約點，分析結(jié)果表明，經(jīng)過優(yōu)化的KMV模型具有更強的適應(yīng)性[14]。

　　整體而言，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界在供應(yīng)鏈金融風(fēng)險研究領(lǐng)域取得了一定的成果，但在研究方法方面還比較單一，且很少涉及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融風(fēng)險方面。此外，我國和其他國家在信貸市場及體系方面難免存在一定的差異，因此無法照搬國外的風(fēng)險評估模型。在這種情況下，有必要結(jié)合我國實際情況對農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈金融風(fēng)險進行針對性的分析，為此，本文在KMV風(fēng)險度量模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合實際修正了違約點和股權(quán)價值波動率，并結(jié)合15家農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)進行了統(tǒng)計分析。結(jié)果表明，本文所提出的修正KMV風(fēng)險度量模型能夠達到預(yù)期的要求。

　　二、風(fēng)險度量基本模型的引入與改進——KMV模型

　　1997年，KMV公司率先提出了KMV模型，該模型可以利用股市價格波動情況來識別企業(yè)信用波動，進而能夠得到實時的計算結(jié)果。

　　(一)KMV模型的基本思想

　　期權(quán)理論是KMV模型的核心理論，該模型基于標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)將股權(quán)當(dāng)作一種特殊的期權(quán)，并在此基礎(chǔ)上幫助股東處理企業(yè)風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)主要指的是期權(quán)買方必須在規(guī)定的時間內(nèi)(通常以期權(quán)到期為限)完成股票買賣。KMV模型將企業(yè)負(fù)債和企業(yè)股權(quán)分別當(dāng)作看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，在此基礎(chǔ)上可結(jié)合期權(quán)理論來計算得到企業(yè)的價值。

　　期權(quán)定價理論是KMV模型的核心，我國研究學(xué)者已經(jīng)對這一理論進行了系統(tǒng)且深入的分析和研究，形成了眾多基于這一理論的信用模型，而應(yīng)用最為廣泛的當(dāng)屬期權(quán)定價模型——BSM模型。

　　本文首先結(jié)合企業(yè)股權(quán)的負(fù)債賬面價值、無風(fēng)險借貸利率、期限、市值波動性等因素，利用BSM模型分析企業(yè)資產(chǎn)的變化情況。其次，結(jié)合企業(yè)的流動負(fù)債和長期負(fù)債情況得到相應(yīng)的違約距離和違約點情況。最后，基于企業(yè)預(yù)期的違約概率和違約距離關(guān)系計算出預(yù)期違約概率。